事件: 公司发布 2019年上半年报告, 实现营收 72.05亿元,同比增长 15.85%。
   
归母净利润为 5.64亿元,同比增长 46.46%。扣非净利润为 5.35亿元,同比增长45.73%。整体业绩超出市场预期。同时,公司预计 1-9月归母净利润变动幅度为45%-70%, 继续保持高增长态势。
   
毛利率全面改善, 带动业绩高增长。 视源 2019H1毛利率达到 25.99%,比去年同期增加了 6.22个百分点。毛利率大幅提升,一方面说明公司技术和管理的升级,另一方面也是电子原材料市场价格下调等正向影响。液晶显示主控板卡毛利率达到 18.54%的峰值,同比提升了 6.8个百分点; 交互智能平板毛利率为 36.53%,提升了 3.3个百分点;其他主营业务毛利率也提升了 10个百分点; 充分证明公司产品在终端市场有较强的定价权。 费用率方面,公司销售费用、管理费用、研发费用分别提升了 1.4、 1.2、 2.0个百分点,持续加强投入。 公司净利率提升 1.5个百分点,带来业绩高增长。 公司经营活动现金净流量达到 6.4亿,同比增长 112%。
   
应收和存货均有所下降,各经营指标良好。
   
智能板卡替代持续, 显示板卡业务仍有增长空间。 公司板卡业务实现营收 39.14亿元,同比增长 8.8%;其中智能板卡营收 28.36亿元,同比增长 21%, 智能电视板卡出货量约占公司上半年液晶显示主控板卡出货量的 47.15%。 根据测算,智能板卡单价是非智能的 2-3倍, 2019年上半年全球液晶电视出货量下降 0.7%,公司智能板卡替换依然能贡献持续增长。
   
平板业务逆势增长, 未来仍有加速潜力。 据奥维云网的数据, 2019年上半年中国大陆教育 IWB 产品市场销量同比下降 15.10%,市场整体销售额同比下降 12.70%。
   
但是希沃实现营收 21亿元,同比增长 14.15%;希沃销售额市占率提升至 40.40%,同比上升 3.4%,稳居市场第一。 受困于上半年宏观经济复杂,会议平板市场增速放缓, MAXHUB 实现营业收入 34,184.06万元, 同比增长 39.66%; 销售额市占率为 32.40%, 同比提升 4.7%,依然保持市占率第一。 我们认为随着教育信息化2.0的推进,教育 IT 逐步由硬件铺设转向软件升级,希沃凭借强大的用户粘性,有望保持持续稳定增长。 MAXHUB 短期增速下滑,不改长期高增长预期。会议平板仍是一片蓝海,公司也推出一系列其他场景产品,未来增长空间极大。
   
盈利预测和投资建议: 基于公司毛利率提升的假设,我们上调盈利预测 EPS 由2.00、 2.65、 3.47元调整为 2.42、 3.03、 3.77元,对应 PE 为 35.4、 28.2、 22.7倍。 考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,我们认为公司合理估值水平为 2019年对应 37-39倍, 对应股价区间为 90-94元, 维持“增持”评级。
   
风险提升: 上游原材料价格上涨;教育信息化业务进展缓慢;会议市场不及预期ble_Finance] 主要财务数据及预测