上半年业绩略超预期, Q3业绩指引大幅超预期,维持买入评级视源上半年实现营收 72.05亿元(YoY+15.85%),归母净利润 5.64亿元(YoY+46.46%),扣非后归母净利润 5.35亿元(YoY+45.73%),略超市场预期,主要系上游原材料价格下跌造成的盈利能力改善, 19H1公司毛利率25.99%,同比提升 6.22pct。此外,公司预计 1-9月归母净利润 12.32-14.48亿元,同比增长 45%-70%,对应 19Q3单季归母净利润 6.68-8.84亿元,同比增长 43.66%-90.11%,大幅超出市场预期。基于公司毛利率的趋势性改善,我们将公司 EPS 预期由 2.21/3.01/4.12元调整至 2.42/3.30/4.07元,对应目标价由 78.55-83.23上调至 84.83-92.10元,维持买入评级。
   
板卡毛利率大幅改善,基于智能电视渗透率提升,营收增长空间犹存19H1公司板卡营收 39.14亿元(YoY+8.83%),在去年同比增长 72.77%的高基数前提下依然实现正增长,超出市场预期。 19H1智能电视板卡营收28.37亿元(YoY+20.97%),出货量占到整体的 47.15%,同比提升 11.7pct。
   
同时,公司通过新技术、新工艺的导入,加速优势供应商及物料寻源导入的速度,叠加被动元件、 PCB 等部分电子原材料价格的下跌,实现板卡毛利率提升 6.8pct 达到 18.54%。我们认为,仅仅凭借智能电视渗透率的提升,公司 19-21年板卡营收增速仍有望达到 22.83%/14.18%/9.15%。
   
希沃深度理解教育场景,以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额19H1希沃交互平板营收 20.96亿元(YoY+14.15%),根据 AVC 数据,在大陆教育 IWB 销额同比下滑 12.7%的背景下,希沃销售额市占率提升 3.4pct达到 40.40%,稳居榜首。我们认为,当前的希沃已完成了从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变,在硬件同质化竞争加剧之际,我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源,老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务,因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显,公司以软件为重要卖点的硬件有望抢占更大市场份额。
   
MAXHUB 在 5G 时代的远程会议场景中前景可期,品类扩张进行时19H1公司 MAXHUB 交互平板营收 3.42亿元(YoY+39.66%),根据 AVC数据, MAXHUB 销额市占率提升 4.7pct 达到 32.4%,维持市场第一。面对 5G 远程会议应用场景,公司在交互平板基础上开拓出会议门牌、 AI 无线麦克风、笔迹及会议管理软件等产品,将 MAXHUB 业务拓宽到全流程的会议解决方案,品类扩张战略逐步落地。
   
能力边界广泛的交互大屏王者,上调目标价,维持买入评级基于公司上半年超预期的业绩表现和毛利率水平,我们将公司 19-21年业绩预期由 14.5/19.77/27.01亿元调整至 15.9/21.62/26.68亿元, 参考可比公司 19年平均 26.87倍 PE 估值,考虑到视源在软件、 AI 等领域的全面技术布局及 19年业绩高增速预期,给予公司 19年 35-38倍 PE 估值,对应目标价由 79.61-84.03元上调至 84.83-92.10元,维持买入评级。
   
风险提示: 新产品市场开拓慢于预期; 交互平板市场竞争加剧。